2025年国庆前，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司突然宣布启动港股上市，这事儿在旅游和投资圈一下子就有了讨论度。毕竟大家对“瘦西湖船娘”都不陌生，摇着橹唱着戏的场景，不少去扬州玩的人都拍过照，现在这家靠船娘火起来的公司要上市，最实在的问题就是：这票到底值不值得跟？

说实话，瘦西湖的核心业务特别聚焦，就是做水上游览，范围没超出蜀冈—瘦西湖景区和古运河那片儿。现在手里有206艘游船，5条主要路线，正常运营的话，一个航次能拉3800多人，高峰期一天最多能接3万5千个游客。营收数据看着也挺亮眼，前几年从3000多万涨到1个多亿，不过大部分收入都来自游船业务，尤其是“船娘”负责的摇橹船。本来想单纯说这业务多能赚钱，但后来发现，船娘能火不是没道理，2009年就搞了“大学生船娘”品牌，现在每个船娘都得会五项技能，摇船、讲景点、唱地方戏、说双语，甚至还得会心理疏导，1000块钱的包船服务，游客还就认这个。

“船娘”再香，也解不了地域依赖的困

不过再火的船娘，也绕不开一个硬问题：瘦西湖的收入全扎在扬州本地，蜀冈—瘦西湖景区2024年接待了700多万人，古运河区域高峰时一天才6000人，加起来一年也就720万左右的游客量，这规模明摆着有上限。更有意思的是，公司还有10家客户同时是供应商，又卖票给人家，又从人家那买餐饮、订票务，甚至租场地。虽然这部分收入占比不高，但毛利率却高得吓人，比其他客户高出一大截，这里面就有前五大客户之一的高邮旅游投资公司。

本来想靠轻资产输出打破这个局，比如帮高邮清水潭度假区做管理，合作三年下来，那边游客量涨了2倍多，收入也平均涨了64%，管理费还从300万涨到350万。但老实讲，高邮还是扬州的地盘，等于没走出本地圈。对比一下黄山旅游，人家虽然也靠本地景区，但至少还有20%收入来自外地，瘦西湖这种100%的本地依附，抗风险能力太差，万一扬州旅游遇上个淡季，或者来个极端天气，整个营收都得受影响。

为了突破这个天花板，瘦西湖也做了不少新尝试，比如搞“游船+”服务，加个餐饮、搞个研学，这部分收入前几年从490万涨到3800多万，增幅确实挺猛；2024年10月又推了“大运扬州”夜间演艺，坐着船看演出，结合了扬州的历史故事，到今年上半年，这部分收入就有1860万，占了水上业务的两成多。不过很显然，这些新业务还是没跳出扬州的圈子，而且受季节影响特别大，春天和五一、国庆这些假期人挤人，到了冬天就冷清不少，现金流跟着忽高忽低，这对要上市的公司来说，可不是个加分项。

上市想破局，多元业务还得再“出圈”

财务数据上也有波动，2023年毛利率一下子涨到59%，主要是因为前一年疫情基数低，游客报复性增长；2024年又因为演艺项目要投设备、请人，毛利率又落回54.4%。这种波动让投资者心里没底，毕竟买股票看的是长期稳定，不是一时的热闹。而且瘦西湖的底子是2006年成立的国有公司，2016年才转成股份公司，2017年在新三板挂牌，现在要冲港股，董事长徐顺美虽然在旅游行业干了20多年，对水上游览也熟，但异地扩张的经验还是少。

公司倒是有扩张计划，想在江苏其他城市开新航线，还想跟大运河沿线的4A以上景区合作，参与项目招标。不过说实话，大运河沿线每个城市的文旅特色都不一样，比如苏州有评弹，杭州有西湖，瘦西湖要是带着“船娘”模式硬搬过去，不一定能适配。搞不清的是，现在有没有具体的合作意向，还是只是停留在计划阶段，如果只是画个饼，投资者怕是不会买账。

总的来说，瘦西湖靠“船娘”打出了差异化，营收增长也好看，这是它的优势；但地域依附、业务波动这些硬伤没解决，新业务也没真正“出圈”。这次上市要是能融到钱，真把异地扩张落地，比如在苏州或者无锡搞个成功的试点，那还有想象空间；要是还困在扬州，光靠现有业务撑上市后的增长，并非明智之举。毕竟投资者要看的是长远潜力，不是一时的景区热度，“船娘”再美，也撑不起一个没有增长天花板的上市梦。